Les dos d'âne asymétriques

Les marchés financiers traitent les ordres plus rapidement que jamais. Bien que les vitesses plus rapides soient associées à des spreads plus petits, elles peuvent également conduire à des prix moins informatifs. Cette chronique saisit ce compromis dans un modèle théorique du trading à haute fréquence sur les marchés financiers modernes. Elle utilise ensuite le modèle pour évaluer certaines réponses potentielles de la conception du marché au trading haute fréquence qui font actuellement l'objet de débats. En particulier, il montre que les ralentisseurs asymétriques améliorent les marchés en éliminant une forme inefficace de trading à haute fréquence.
De toutes les façons dont les marchés financiers ont récemment changé, l'une des plus significatives a été une augmentation drastique de la vitesse. Les bourses traitent les ordres plus rapidement que jamais, et les "traders à haute fréquence" se sont spécialisés dans le développement de la capacité à réagir aussi vite que la technologie de pointe le permet. Au moment où nous écrivons ces lignes, le NYSE indique que sa latence médiane est de 26 microsecondes et de 65 microsecondes au 99e centile.1 Pour illustrer, un avion de chasse se déplaçant à Mach 1 ne se déplacerait que de 1 à 2 centimètres pendant ce temps !
Quelles sont les implications de ces vitesses plus rapides ? Plusieurs études ont examiné les données pour répondre à cette question. Bien qu'il y ait quelques exceptions, la majeure partie des preuves empiriques associe des vitesses plus rapides à des écarts acheteur-vendeur plus faibles (par exemple, Hendershott et al. 2011)2,3. Malgré les preuves que les vitesses plus rapides accélèrent la vitesse à laquelle les informations disponibles sont intégrées dans les prix, des recherches empiriques récentes ont souligné que les vitesses plus rapides pourraient réduire la quantité d'informations qui deviennent disponibles en premier lieu, conduisant à des prix moins informatifs en fin de compte (par exemple, Weller 2018). Il s'agit là d'un effet négatif des vitesses plus rapides.
Si l'on combine ces deux effets, les vitesses plus rapides semblent induire un compromis - elles conduisent à des écarts plus faibles mais peuvent également conduire à des prix moins informatifs.4 Dans une recherche récente (Baldauf et Mollner 2019), nous saisissons ce compromis dans un modèle théorique du trading à haute fréquence sur les marchés financiers modernes. Nous utilisons ensuite le modèle pour évaluer certaines réponses potentielles de la conception du marché au trading haute fréquence qui font actuellement l'objet de débats. Mais avant de discuter de ces réponses, décrivons le modèle et expliquons pourquoi le compromis susmentionné se présente.
Le modèle présente un titre unique négocié sur plusieurs bourses, une latence (dont la durée peut être aléatoire) et trois types de négociants : (i) les "investisseurs en liquidité" qui négocient pour des motifs exogènes de couverture, d'épargne ou d'emprunt ; (ii) les "investisseurs en information" qui peuvent, par des recherches coûteuses, obtenir et ensuite négocier des informations privées ; et (iii) les négociants à haute fréquence.
À l'équilibre, comme dans d'autres ouvrages (par exemple, Budish et al. 2015), les traders à haute fréquence jouent deux rôles. L'un d'entre eux, le "fournisseur de liquidité", facilite les échanges en affichant des cotations sur toutes les bourses. Les autres, les "snipers", attendent pour négocier que le flux d'ordres révèle un signal suffisamment fort de la valeur du titre. Comme dans d'autres ouvrages (par exemple, Easley et 'Hara 1987), les investisseurs en information négocient des quantités plus importantes que les investisseurs en liquidité à l'équilibre, de sorte que le flux d'ordres signale le type d'investisseur.
Comme la latence est aléatoire, un investisseur en information ne peut pas assurer le traitement simultané des ordres envoyés à plusieurs bourses. Ainsi, si les traders à haute fréquence sont suffisamment rapides, ils peuvent observer la transaction générée par le premier ordre de ce type à être traité par une bourse et réagir à ce signal sur les autres bourses avant que les ordres de l'investisseur-informateur initial y soient traités. À l'équilibre, le fournisseur de liquidité réagit en envoyant des annulations pour ses cotations restantes, ce que nous appelons "anticipation des ordres du côté passif". Les snipers réagissent en envoyant des ordres pour négocier contre les cotations restantes, ce que nous appelons "anticipation d'ordre du côté agressif". Les courses gagnantes qui en résultent peuvent être remportées par l'investisseur d'informations, le fournisseur de liquidités ou un sniper.
Des vitesses plus rapides permettent aux traders à haute fréquence de mieux réussir à anticiper les ordres, ce qui produit le compromis présenté ci-dessus. Un effet négatif est une réduction de la production d'informations. Intuitivement, l'anticipation des ordres réduit le montant de la rente économique que les investisseurs en information peuvent extraire en négociant sur un élément d'information, affaiblissant ainsi l'incitation à obtenir cette information. Moins de recherches fondamentales sont alors effectuées, de sorte que les prix du marché deviennent moins informatifs sur la valeur fondamentale du titre.
Cependant, un effet positif est une amélioration de la liquidité, mesurée par l'écart entre les cours acheteur et vendeur. Pour comprendre pourquoi l'anticipation des ordres permet d'obtenir ce résultat, il faut d'abord noter qu'un écart apparaît parce que le fournisseur de liquidité doit compenser les pertes créées par la sélection adverse (c.-à-d. le fait que les investisseurs-informateurs et les snipers négocient contre ses cotations uniquement lorsque celles-ci sont mal évaluées). L'anticipation des ordres réduit l'écart en diminuant la sélection adverse à laquelle sont confrontés les fournisseurs de liquidités par deux canaux : (i) l'anticipation des ordres du côté passif est en soi un évitement réussi de la sélection adverse ; et (ii) par son effet sur la recherche, l'anticipation des ordres réduit la quantité d'informations asymétriques disponibles pour créer une sélection adverse.
Une inefficacité du trading à haute fréquence
Deux des choses que l'on souhaiterait le plus de nos marchés sont de petits écarts et des prix informatifs. Parfois, ces deux objectifs entrent en conflit, de sorte qu'il peut y avoir un compromis entre eux. En effet, le trading à haute fréquence lui-même illustre ce compromis - des vitesses plus élevées conduisent à des écarts plus faibles mais aussi à des prix moins informatifs. Néanmoins, on aimerait idéalement que nos marchés se rapprochent de la frontière de ce compromis.
Dans notre modèle, le scénario de base - dans lequel les bourses exploitent des carnets d'ordres limités conventionnels - ne se situe pas à la frontière de cet arbitrage entre petits écarts et prix informatifs. La raison en est ce que nous avons appelé plus haut l'anticipation agressive des ordres - des situations dans lesquelles un trader à haute fréquence, réagissant au flux d'ordres ou aux nouvelles publiques, négocie contre une cotation dans les instants précédant son annulation.
L'intuition est la suivante. Pour atteindre la frontière, il est nécessaire que toutes les rentes économiques provenant d'une négociation informée aillent aux négociants qui produisent effectivement cette information. Cependant, l'effet de l'anticipation agressive des ordres côté est que certains traders à haute fréquence détournent une partie de ces rentes et profitent d'informations qu'ils n'ont pas eux-mêmes produites.
Étant donné que l'anticipation agressive des ordres côté client fait sortir les résultats de cette frontière, il peut être souhaitable de trouver des moyens de l'éliminer. Le soi-disant "ralentisseur asymétrique" peut faire exactement cela.5,6
Les dos d'âne asymétriques
Un ralentisseur asymétrique est un délai (généralement court) qu'une bourse applique au traitement de certains types d'ordres, mais pas à tous.7 Par exemple, une bourse peut retarder tous les ordres sauf les annulations.8 Par conséquent, une annulation reçue légèrement après un ordre d'un type différent peut être traitée en premier, alors que les carnets d'ordres à cours limité conventionnels traiteraient les ordres strictement dans l'ordre reçu.9
Pourquoi un tel ralentisseur asymétrique éliminerait-il l'anticipation des ordres du côté agressif ? Rappelez-vous comment les traders à haute fréquence réagissent aux signaux du marché - le fournisseur de liquidité envoie des annulations pour ses cotations restantes (c'est-à-dire l'anticipation des ordres du côté passif), et les snipers envoient des ordres pour négocier contre les cotations restantes (c'est-à-dire l'anticipation des ordres du côté agressif). Si des délais sont appliqués aux ordres envoyés par les snipers mais pas aux annulations envoyées par les fournisseurs de liquidité, alors toutes les cotations mal évaluées sont annulées avant que les snipers puissent négocier contre elles. Les snipers ne réussiront jamais, et l'anticipation des ordres agressifs ne se produira pas sur le chemin.
Les dos d'âne asymétriques améliorent les marchés en éliminant l'anticipation des ordres du côté agressif, qui, comme nous l'avons expliqué plus haut, représente une forme inefficace de négociation à haute fréquence. Les dos d'âne asymétriques n'éliminent cependant pas l'anticipation des ordres du côté passif. Mais cela peut être une caractéristique plutôt qu'un bug. L'anticipation passive des ordres n'est pas inefficace de la même manière - en fait, c'est en grande partie la raison pour laquelle les spreads sont devenus plus petits au cours de la même période où les marchés ont été remodelés par des vitesses plus rapides.
Ces dernières années, des ralentisseurs de vitesse asymétriques ont été mis en place par divers lieux, notamment la bourse Aequitas NEO (actions canadiennes, 2015), la bourse TSX Alpha (actions canadiennes, 2015), la bourse Eurex (options sur actions allemandes et françaises, 2019) et la bourse de Moscou (devises dollar US/ruble, 2019).
D'autres places boursières ont reçu l'approbation de tels ralentisseurs asymétriques mais ne les ont pas encore mis en œuvre, notamment l'ICE Futures US Exchange (contrats à terme sur l'or et l'argent) et le London Metal Exchange (métaux précieux).
Les 13 bourses d'actions américaines sont notablement absentes de cette liste. Mais cela pourrait être sur le point de changer. La bourse EDGA du Chicago Board Options (Cboe) a récemment proposé d'ajouter son propre ralentisseur asymétrique, qui est actuellement en attente d'approbation par la Securities and Exchange Commission (SEC).
Ces changements n'ont pas été sans susciter la controverse.10 Par exemple, certains se sont demandés s'il était " juste " qu'un ralentisseur fasse une discrimination en fonction du type d'ordre - pour retarder certains types d'ordre et pas d'autres. Nous tenons toutefois à souligner que ces délais ne sont pas discriminatoires en fonction de l'identité d'un négociant.
D'autres ont exprimé leur inquiétude quant au fait que les bénéficiaires immédiats d'une vitesse asymétrique seront principalement les fournisseurs de liquidité à haute fréquence. Mais une analyse formelle, basée sur un modèle, peut être utile pour déterminer les effets d'équilibre complet de tels changements et identifier qui seront probablement les bénéficiaires ultimes. En particulier, notre modèle suggère que, même si les fournisseurs de liquidités à haute fréquence bénéficieront de meilleures conditions en raison du ralentisseur de vitesse, la concurrence entre eux les conduira probablement à coter des marchés plus serrés et plus profonds, répercutant ainsi une partie ou la totalité des avantages sur les autres négociants.
Lorsqu'il s'agit de développer de nouvelles façons d'organiser le trading, nous préférons le scalpel à la hachette. Après tout, le fonctionnement des marchés financiers est d'une importance capitale - à la fois pour mettre en contact les acheteurs et les vendeurs, et pour afficher des prix actualisés qui reflètent l'information - et nous devrions être réticents à l'égard des grands changements qui pourraient s'avérer perturbateurs. Pour des raisons similaires, il pourrait être difficile de persuader les bourses et les participants au marché d'accepter un grand changement.
Les dos d'âne asymétriques changent les règles du jeu, mais de manière modeste et chirurgicale. Cela pourrait expliquer pourquoi les bourses et les régulateurs ont été disposés à les expérimenter jusqu'à présent. Néanmoins, même de minuscules dos d'âne pourraient avoir un grand impact, nous permettant d'exploiter encore plus les avantages de marchés fonctionnant bien et sans perturber le statu quo.

Les compagnies aériennes testent le pass sanitaire

Cathay Pacific continue de démontrer la viabilité des laissez-passer de santé numériques en menant avec succès deux essais de vol en direct impliquant des clients volontaires voyageant entre Hong Kong et Singapour à l'aide de l'application CommonPass de The Commons Project au début du mois.

L'adoption de laissez-passer de santé numériques impliquant à la fois les tests COVID-19 et les dossiers de vaccination permettra aux clients de voyager avec commodité et confiance, simulateur de vol jetant ainsi les bases d'un voyage aérien international sans tracas.

Cathay Pacific est la 1ère compagnie aérienne
Cathay Pacific est la première compagnie aérienne à réaliser un essai avec CommonPass impliquant à la fois des tests et des dossiers de vaccination lors d'un voyage aller-retour de bout en bout.

C'est également la première compagnie aérienne en Asie-Pacifique à tester l'utilisation des dossiers de vaccination officiels avec des clients dans un environnement de vol réel.

Les clients volontaires ont utilisé leurs dossiers personnels de vaccination et/ou de test PCR COVID-19 avant le départ pour créer des laissez-passer de santé numériques à l'aide de l'application CommonPass. Clients sur Cathay Le vol Pacific CX691, qui a décollé de Hong Kong à Singapour le 6 juillet, a utilisé le code de vaccin du gouvernement de la RAS de Hong Kong (généré à l'aide de l'application iAM Smart).

Pendant ce temps, ceux du vol Cathay Pacific CX690, qui a décollé de Singapour à Hong Kong le 15 juillet, ont utilisé le résultat du test PCR HealthCerts de Singapour.

La plateforme a interprété et validé ces enregistrements par rapport aux règles de voyage pour les itinéraires des clients et a produit un pass santé numérique qui montrait leur éligibilité à voyager.

Les premiers commentaires des clients au cours des essais ont indiqué que CommonPass était facile à installer et à utiliser, la grande majorité déclarant qu'ils seraient disposés à utiliser des cartes de santé numériques à l'avenir.

L'objectif à plus long terme est que les cartes de santé numériques remplacent la nécessité pour les clients de transporter plusieurs dossiers papier lorsqu'ils voyagent.

Essais réussis
Les essais ont été organisés en collaboration avec The Commons Project et l'Airport Authority Hong Kong. Ceux-ci suivent également le l'achèvement réussi des essais de carte de santé numérique en mars de cette année et en octobre de l'année dernière.

Vivian Lo, directrice générale de l'expérience client et du design, a déclaré : « Nous nous efforçons en permanence d'offrir une expérience transparente à nos clients lorsqu'ils voyagent dans un monde complexe d'exigences d'entrée aux frontières et de certifications sanitaires. Nous pensons que l'utilisation de laissez-passer de santé numériques peut réduire considérablement les incertitudes liées aux voyages, tout en offrant plus de réconfort et de confiance à nos clients. »

M. Lo a ajouté que ces essais ouvriraient la voie à la réouverture de leurs itinéraires de vols internationaux. "Alors que la collaboration avec nos partenaires d'essai nous a permis de démontrer à nos pairs de l'industrie et aux autorités frontalières la fonctionnalité des laissez-passer de santé numériques à l'aide de tests et de dossiers de vaccination autorisés par les autorités", a-t-il déclaré.

Vaccination Critique
La présidente exécutive du Commons Project, Jennifer Zhu Scott, a déclaré : « Les dossiers de vaccination sont devenus essentiels pour réouverture en toute sécurité des voyages internationaux. En tant que partenaire de confiance depuis le premier jour, Cathay Pacific a une fois de plus été pionnière en étant la première compagnie aérienne à mener à bien des essais bidirectionnels au cours desquels les clients ont utilisé CommonPass pour générer un laissez-passer de santé numérique avec leurs tests et leurs dossiers de vaccination à partir des registres officiels locaux. "

Mme Scott a ajouté : « La profonde expertise industrielle, la résilience et l'esprit d'innovation de l'équipe de Cathay Pacific ajoutent une valeur considérable à l'effort mondial de The Commons Project pour faciliter une réouverture en toute sécurité en permettant aux individus de contrôler et de gérer leurs données de santé. Nous sommes impatients de poursuivre notre collaboration avec Cathay Pacific au profit des clients de la compagnie aérienne du monde entier. »

Rendre les voyages accessibles
Depuis le début de la pandémie de COVID-19, Cathay Pacific recherche des moyens de rendre les voyages plus faciles et plus accessibles. Nous sommes fiers d'avoir été impliqués avec The Commons Project au cours des 15 derniers mois dans la conception et le développement du CommonPass application.

En plus de son travail avec CommonPass, Cathay Pacific est membre du groupe d'utilisateurs IATA Travel Pass.

CommonPass est développé par The Commons Project, une fiducie publique à but non lucratif établie avec le soutien de la Fondation Rockefeller, qui construit et exploite des plateformes et des services numériques pour le bien commun.

Il s'agit d'une application qui permet aux individus de prouver en toute sécurité leur état de santé COVID-19 à des fins de voyage et à d'autres fins, sans révéler d'autres données personnelles étrangères.

Le changement climatique affecte-t-il la croissance économique?

Les pays chauds ont tendance à être plus pauvres, mais le débat se poursuit pour savoir si la relation température-revenu est simplement une association fortuite. Cette colonne utilise des estimations à l'intérieur du pays pour montrer que des températures plus élevées ont des effets négatifs importants sur la croissance économique - mais uniquement dans les pays pauvres. Les résultats sont de grandes nouvelles pour les futures inégalités mondiales.
Les décideurs perçoivent facilement les coûts économiques de l'adoption de politiques climatiques audacieuses telles que des programmes stricts de plafonnement et d'échange. Le coût d'opportunité de ne pas adopter de politiques climatiques strictes est beaucoup moins évident. Il devrait cependant être tout aussi important dans une prise de décision rationnelle. Si un changement climatique incontrôlé causera beaucoup de dégâts à l'économie, alors prévenir ces coûts avec des politiques climatiques appropriées devrait être considéré comme un avantage économique. En l'absence de ces informations, il est difficile au mieux de définir une politique appropriée pour réduire les émissions de gaz à effet de serre ou d'autres réponses politiques. Que dit la preuve?
Une approche de cette question examine la relation historique entre le climat et les performances économiques nationales. Ici, il y a une vieille littérature - et un vieux débat. Un fait est clair. Les pays chauds ont tendance à être plus pauvres. Les observations de ce phénomène datent au moins de la Muqaddimah du 14ème siècle d'Ibn Khaldun, apparaissent dans The Spirit of Laws de Montesquieu du 18ème siècle (qui a fait valoir qu'un excès de chaleur "rendait les hommes paresseux et découragés"), et ont été confirmés dans les données modernes (par exemple Nordhaus 2006).
Climat et revenus
En regardant une coupe transversale actuelle du monde, le revenu national par habitant chute de 8,5% en moyenne par degré Celsius d'augmentation de la température (Dell, Jones et Olken 2009), suggérant une méthode simple pour calculer comment le réchauffement pourrait influencer les normes futures de vivant. Cependant, bien que l'ampleur de cette corrélation soit impressionnante, son interprétation est incertaine. Un débat important se poursuit pour savoir si la relation température-revenu est simplement une association fortuite, tandis que d'autres variables, telles que les institutions d'un pays ou la politique commerciale, stimulent la prospérité à l'époque contemporaine (voir, par exemple, Sachs 2003; Acemoglu, Johnson et Robinson 2002; Rodrik , Subramanian et Trebbi 2004). Ces incertitudes ne couvrent pas seulement le débat historique sur le rôle du climat dans le développement économique, mais aussi, par extension, les débats actuels sur l'impact potentiel du changement climatique futur.
Une deuxième approche pour comprendre les effets économiques totaux du climat exploite les micro-preuves, quantifiant divers effets climatiques et les agrégeant ensuite pour produire un effet net sur le revenu national (voir, par exemple, Mendelsohn et al.2000, Nordhaus et Boyer 2000, Tol 2002 ). Cette approche est privilégiée dans la littérature sur le changement climatique et constitue la base de nombreuses recommandations politiques actuelles concernant les émissions de gaz à effet de serre. Cependant, cette approche, bien qu'utile, fait également face à des défis difficiles. L'ensemble des mécanismes par lesquels le climat peut influencer les résultats économiques est potentiellement énorme et, même si chaque mécanisme peut être énuméré et son fonctionnement compris, spécifier comment les effets au niveau micro-interactif interagissent et s'agrègent pour façonner les résultats macroéconomiques pose des difficultés supplémentaires. En effet, la littérature sur le climat, au niveau micro, suggère un large éventail d'effets climatiques potentiels, y compris des influences sur la productivité agricole, la mortalité, les performances cognitives, la criminalité et les troubles sociaux, entre autres résultats, dont la plupart ne figurent pas dans les mises en œuvre actuelles de ces modèles.
Température à l'intérieur des pays
Dans un article récent, Climate Shocks and Economic Growth: Evidence from the Last Half Century »(Dell, Jones et Olken 2008), nous adoptons une troisième approche. À l'échelle mondiale au cours des 50 dernières années, nous utilisons les fluctuations historiques de la température à l'intérieur des pays pour identifier les effets de la température sur la trajectoire du revenu national. En examinant directement les résultats agrégés, nous évitons de nous fier à de nombreuses hypothèses sur les mécanismes à inclure et comment ils pourraient fonctionner, interagir et s'agréger. En utilisant les fluctuations de température et de précipitations, nous isolons leurs effets des caractéristiques d'autres pays.
Nous trouvons trois résultats principaux. Premièrement, des températures plus élevées ont d'importants effets négatifs sur la croissance économique, mais uniquement dans les pays pauvres. Dans les pays pauvres, nous estimons qu'une augmentation de 1 ° C de la température au cours d'une année donnée a réduit la croissance économique de cette année d'environ 1,1 point de pourcentage. Dans les pays riches, les changements de température n'ont pas eu d'effet perceptible sur la croissance. Les changements dans les précipitations n'ont eu aucun effet substantiel sur la production globale des pays pauvres ou riches. Lorsque nous examinons l'impact des changements de températures moyennes d'une décennie ou plus plutôt que des changements annuels, nous trouvons des résultats très similaires.
Deuxièmement, on peut distinguer deux effets potentiels de la température sur l'activité économique:
influencer le niveau de production, par exemple en affectant les rendements agricoles, ou
influencer la capacité de croissance d'une économie, par exemple en affectant les investissements ou les institutions qui influencent la croissance de la productivité.
La différence entre ces deux types d'effets est importante lorsque l'on commence à envisager des changements permanents de température: une augmentation permanente de 1 ° C de la température réduirait-elle le PIB par habitant de 1,1 point de pourcentage, ou réduirait-elle le taux de croissance de 1,1 point de pourcentage année après année? ? Nous constatons que des températures plus élevées réduisent le taux de croissance dans les pays pauvres, et pas seulement le niveau de production. Étant donné que même de petits effets sur la croissance ont des conséquences importantes dans le temps, ces effets sur la croissance - s'ils persistent à moyen terme - impliquent des impacts très importants de l'augmentation permanente de la température.
Troisièmement, nous constatons que la température affecte de nombreuses dimensions de l'économie des pays pauvres d'une manière compatible avec un effet sur le taux de croissance. Bien que la contraction de la production agricole semble faire partie de l'histoire, nous constatons les effets négatifs des années chaudes sur la production industrielle et l'investissement global. De plus, nous documentons que les pays pauvres produisent moins de publications scientifiques pendant les années chaudes, ce qui suggère que des températures plus élevées peuvent entraver l'activité innovante. Des températures plus élevées entraînent une instabilité politique dans les pays pauvres, comme en témoignent les changements irréguliers des dirigeants nationaux. Bon nombre de ces effets ne relèvent pas du domaine principalement agricole de la plupart des recherches économiques sur le changement climatique et soulignent les difficultés à établir des estimations agrégées des impacts climatiques à partir d'un ensemble restreint de canaux. Ces relations plus larges aident également à expliquer comment la température peut affecter les taux de croissance dans les pays pauvres, et pas seulement le niveau de production.
Changement climatique et perspectives économiques futures
Dans la mesure où les réponses au changement climatique futur sont similaires aux réponses historiques, nos résultats ont des implications pour quantifier les impacts futurs potentiels du changement climatique. Même en supposant que les pays s'adaptent pleinement après seulement une décennie aux changements de température, si la réponse future suit nos estimations historiques, les effets futurs du changement climatique pour les pays pauvres seraient sensiblement plus négatifs que ceux impliqués par les modèles existants. Par exemple, nos estimations impliquent que le changement climatique mondial abaisserait le taux de croissance médian du pays pauvre de 0,6 point de pourcentage chaque année d'ici 2099. Extrapolé sur 90 ans, le pays pauvre médian serait alors environ 40% plus pauvre en 2099 qu'il ne le serait ont été en l'absence de changement climatique. Bien que cet effet estimé de températures plus élevées soit assez important, il est en fait tout à fait cohérent avec ce que l'on pourrait prédire simplement en regardant la section transversale des pays dans le monde aujourd'hui. Étant donné que nous ne constatons aucun effet sur les pays riches, les résultats impliquent que le changement climatique futur pourrait creuser considérablement les écarts de revenus entre les pays riches et les pays pauvres.
Bien sûr, la mesure dans laquelle nos résultats historiques peuvent être utilisés pour évaluer l'impact du changement climatique dépend de la capacité des réponses historiques aux chocs de température à prédire comment les économies réagiront à l'avenir. De très grands changements de température, au-delà de la gamme de l'expérience historique récente, pourraient produire des effets non linéaires qui ne sont pas capturés par nos estimations. Néanmoins, les schémas qualitatifs que nous trouvons - des effets plus importants dans les pays pauvres que dans les pays riches, des effets de croissance plutôt que des effets de niveau, et les impacts de la température sur l'activité économique et politique - sont des schémas importants que les modèles des impacts économiques du climat devraient pouvoir reproduire.
Nos résultats éclairent également l'ancien débat sur le rôle du climat dans le développement économique. Comme indiqué ci-dessus, les théories climatiques du développement ont une longue histoire et sont restées un sujet de débat contemporain. Nos estimations identifient un effet substantiel et contemporain de la température sur le processus de développement, non seulement sur des sous-canaux importants mais sur l'économie globale. Il semble qu'Ibn Khaldun était vraiment en avance sur son temps.